华西证券唱空猪肉股：猪价下跌和成本上涨给生猪养殖股带来双杀
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华西证券(12.190, 0.17, 1.41%)分析师周莎7日发布研报指出，在持续高盈利刺激下，生猪产能快速恢复，增大猪价下行压力；与此同时，生猪存栏增长带动玉米、豆粕等饲用原料需求增长，受土地等自然条件制约，粮食供给无法在短期内快速上升，饲用原料价格上涨将推升养殖成本。
而养殖成本趋势性上行并不会支撑猪价维持高位，反而会成为压垮养猪企业的最后一根稻草；“猪价下跌&成本上涨”给养猪股带来的双杀将异常惨烈，提示投资者回避高位养猪股的下跌风险。
事件概述：
根据“长沙·中国隆平种业硅谷畜禽产业产学研项目成果转化会”信息，来自湖南农业大学文利新教授团队的原创成果“非洲猪瘟感染特异性阻断剂”产业化项目，正式落户隆平种业硅谷。目前，成果已在长沙市科技创新创业领军人才专项支持下，开展了中试田间试验，在全国近百个猪场，数万头母猪和20多万头育肥猪中实施了稳产、复产、精准清除、迅速扑灭疫情方面的应用，效果良好。项目实施后，有望服务5000万头生猪的非洲猪瘟控制，产值达30亿。
分析判断：
1、生猪产能快速恢复，超高猪价难以为继
2019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪产能去化幅度远超历史最高点，能繁母猪存栏一度同比下滑38.90%，在猪肉需求相对刚性背景下，巨大供需缺口支撑猪价屡创历史新高。根据猪易通数据，全国猪价最高涨至40.31元/公斤，截至2020年9月6日，全国猪价仍然维持在36.65元/公斤的历史高位，按照完全成本17元/公斤，出栏均重120kg测算，头均盈利达到2358元。在养殖高盈利刺激下，养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升，全国生猪产能稳步恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏已于2019年10月实现首次环比转正，2020年6月实现同比正增长。在持续超高盈利刺激下，生猪产能必将快速上升，周期向下趋势已经确立并将至少持续到2022年。
2、饲料原料价格上行抬升养殖成本，挤压养殖利润空间
在即将到来的猪价下行周期，玉米、豆粕的需求将随着生猪存栏量的快速恢复而同比例增加。其中，玉米的需求增长甚至会快于生猪存栏的增长速度，因为随着生猪存栏量的增长，猪价逐渐下跌，养猪业盈利下滑甚至亏损，为了降低成本，养殖户会在饲料配方中增加玉米的占比，减少豆粕的占比。过去的一年，我国生猪养殖业经历了全球历史上最强的景气周期，在持续高达2000元的头均盈利刺激下，养殖户和大型养殖集团正在想尽一切办法去补栏。我们可以预料到的是，伴随本轮史无前例超强猪周期的产能扩张速度和幅度将是惊人的，由此带来的饲用玉米和豆粕的需求增长将超出所有人的预期。
我们判断，饲用原料的需求增长将至少持续到2022年，其增长幅度只取决于生猪存栏量的上升幅度，而与猪价或养殖盈利无关。这意味着其需求增长将异常刚性，与深加工对玉米的需求受盈利波动而具有较大弹性不同。养殖盈利的下滑甚至亏损非但不会抑制对玉米、豆粕等饲料原料的需求，相反的，恰恰因为生猪供给过剩而导致饲用原料需求激增，进而推涨粮食价格。这意味着，在未来2~3年的漫长下行周期中，生猪养殖企业将遭遇“猪价下跌 & 成本上涨”的双重压制而异常艰难。
3、非瘟阻断剂产业化项目落地，生猪产能恢复进程有望进一步加快
非洲猪瘟疫情对生猪养殖行业的影响主要体现在两个方面：1）非洲猪瘟疫情导致行业生猪产能大幅去化；2）非瘟病毒传染性强、致死率高，在市场上暂无有效疫苗的背景下，生猪产能恢复进程缓慢。此次“非洲猪瘟感染特异性阻断剂”产业化项目正式落户隆平种业硅谷标志着我国非瘟疫情防控取得了突破性进展，其主要原理是通过给黏膜表面贴上非特异性或特异性防护膜，阻断或干扰病毒与黏膜表面受体结合，是高效防控病毒性疫病的有效手段。可以预见的是，在非洲猪瘟阻断剂以及后续可能商业化的非瘟疫苗的支撑下，生猪产能恢复进程将进一步加快，加速猪价下行过程。
投资建议
在持续高盈利刺激下，生猪产能快速恢复，增大猪价下行压力；与此同时，生猪存栏增长带动玉米、豆粕等饲用原料需求增长，受土地等自然条件制约，粮食供给无法在短期内快速上升，饲用原料价格上涨将推升养殖成本。而养殖成本趋势性上行并不会支撑猪价维持高位，反而会成为压垮养猪企业的最后一根稻草；“猪价下跌& 成本上涨”给养猪股带来的双杀将异常惨烈，我们提示投资者回避高位养猪股的下跌风险。
风险提示
生猪产能恢复不及预期，猪价下行不及预期，玉米价格上行不及预期。
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责任编辑：逯文云
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