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投资评级：买入（维持）
事件
晶盛机电10月31日晚间公告，公司为内蒙古中环协鑫鑫光伏材料有限公司的可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目（中环五期）第一批设备采购第一包、第二包、第三包的第一中标候选人，合计中标额14.25亿元，交货周期为合同签订后210天。
投资要点
1 中标14亿元光伏大订单，业绩拐点加速
截止2019年9月30日，公司未完成合同总计25.58亿元，其中未完成半导体设备合同5.4亿元（以上合同金额均含增值税）。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期在3-5个月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。加上此次新接的14.25亿元，在手的光伏订单预计为40亿元，半导体订单为5.4亿元；在手订单总金额为45亿元以上，预计2020年业绩仍然会高速增长。
2 Q3单季毛利率继续回升，净利率达26.6%
Q3单季毛利率40.6%，环比+1.5pct，自Q2以来继续回升。Q3单季净利率26.6%，环比增长6.2pct，单季度盈利能力达到2015年以来的最高水平，我们认为主要系Q3确认收入的订单中主要是高毛利的单晶炉设备，以及少部分高毛利率的半导体设备订单部分确认在了Q3。故我们预计，随着高毛利率高净利润率的半导体订单（在手5.4亿元）确认在2020年，2020年公司的毛利率和净利润率会继续创历史新高。
3 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期
2019年光伏硅片进入新产能周期，未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%，同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可，将是行业大趋势。12寸大硅片新技术将拉长硅片设备需求周期。晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将最为受益，预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。根据我们的草根调研，电池片环节的设备厂商，针对12寸大硅片为原材料的电池片生产设备进行了新产品的研发，各类型产品已出样和均在客户验证周期中，预计整个12寸大硅片的推广会持续超预期，未来光伏硅片大尺寸+低成本的行业发展路径清晰明确。
4 半导体业务进入收获期，大基金二期重点扶持设备和材料国产化，大硅片设备龙头有望受益
半导体材料和设备将是大基金二期支持重点，晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。目前国内大硅片规划总投资超过1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂。晶盛机电在大硅片设备整线制造能力已达70-80%，关键耗材的坩埚，抛光液也已具备国产化能力，将持续受益大硅片国产化进程。
中环8寸产线正式投产，12寸设备进场在即。中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能，从2017年底开工至今8寸线投产，用了不到两年时间。目前产能：8寸产线已具备25万片的月产能，12寸具备2万片的月产能。8寸产线已投产1条，共规划3条产线，全部无人化工厂。
2019年6月以来，中环股份采购设备节奏明显加快，采购规模也同时增加，采购设备集中在清洗设备、研磨设备、检测设备。
随着12寸设备招标逐步开启，加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力，预计未来会大幅提高公司的估值水平。
盈利预测与投资评级
预计公司 2019/2020 年收入分别为26/51亿元， 净利润分别为 6.7/11亿，对应PE分别为28/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
图1：主要客户订单执行情况
图2：2017年-2018年晶盛机电公告的大订单中，中环占比逐年降低，2019年为50%（黄色高亮部分为中环订单）
晶盛机电三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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发表于 2021-2-13 19:35:17
