招商基金贾成东：2021年上半年看好银行、化工等疫情受损板块 | 基遇2021第1期

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原标题：招商基金贾成东：2021年上半年看好银行、化工等疫情受损板块 | 基遇2021第1期
            

出品 | 搜狐财经
作者 | 徐佳雯
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）
2020年关将至，回顾今年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。
搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2021”专题系列报道，盘点A股市场以及细分领域年内行情，展望及预测2021年各行业板块未来中长期的投资机遇，挑选具有投资潜力的基金产品。
做客本期《基遇2021》的基金经理，是来自招商基金投资管理四部总监贾成东，本期聚焦的主题为年内市场风格切换分析以及2021年部分行业将带来的投资机遇。

贾成东，现任招商基金投资管理四部总监，招商产业精选拟任基金经理，同时担任招商行业精选、招商优质成长等基金的基金经理。
据银河证券数据显示，截至2020年三季末，贾成东管理的招商行业精选股票基金任职年化回报高达37.65%，近一年、近二年、近三年业绩均排名标准股票型基金第一名。
今年以来，A股市场以及各行业板块的变动犹如“过山车”。疫情初期，生物医药行业相关个股受到市场关注，医药股看涨，也为医药行业各细分领域带来了投资机遇。此外，今年上半年，科技、消费等“热门”板块轮番上演利好行情。
三季度内，A股市场再次进入“调整”期，军工、金融、新能源车等板块获得机会，短期内各板块涨幅居前。
面对风格快速切换的市场行情，展望2021年又有哪些产业和领域的具有投资机会？
招商基金贾成东认为，2021年上半年主要看好疫情受损股，如银行、化工、航空、酒店等，这些今年涨幅特别小、业绩逐渐改善的品种；而到明年后半段，科技为主的板块可能会有机会。
以下为访谈实录：
基金佳问：7月以来，A股市场持续震荡，医药、科技板块回调，顺周期板块领涨，而近期，之前表现抢眼的新能源汽车、白酒类个股也纷纷“哑火”。您如何看待近期市场的变化，哪些因素可能会影响公募基金的年底布局？
贾成东：2020年是非常有意思的一年，大家认为好的、有护城河的、价值类的明星个股全部都被公募基金选出来了。虽然医药、科技、新能源汽车等板块回调，基本面本身没有太大问题，导致回调的原因可以归结为一条：高估值的情况下出现了利率回升。
出现这种情况，确实不是一个太好的股票投资环境，但应该指出的是，中国的利率环境从长期来看易松难紧。
如果短期内回调比较多，后期应该还有机会，不出大的变故，市场结构上的调整可能至少要持续一个季度，风格才会真正改观。
基金佳问： 请问您对明年的宏观环境和市场机会有何看法？您预计明年会有哪些核心因素影响市场波动？
贾成东：2020年经济偏弱但市场表现很好，主要的驱动力更多是来自于金融市场的流动性充裕和连续两年的牛市催生了市场的赚钱效应。
今年下半年，随着疫情逐步缓解，货币政策和经济回归常态，市场流动性环境不像过去两年那么宽松，慢慢变成结构市，上涨的行业和个股也变成了疫情受损的品种或者是补涨的品种。
展望明年，全球经济在经历疫情之后缓步修复，结构市逻辑依然还在，但与2020年的结构预计会有较大的不同。随着疫苗的推进，央行货币政策化的决心会更为坚定，流动性不会更宽松，可能还会有收紧的可能性。
过去的大半年里，因为国内疫情控制较好，国内的诸多产业获得了一个较好的比较优势窗口期，而后续如果全世界疫苗可以如期推出，那么窗口期带来的利好因素会逐步减弱。
基金佳问：对于明年的市场，请问您更看好哪些产业、领域的机会？
贾成东：不单是明年的规划，我的投资组合当中很少有品种是为当下做准备的，大多是为了半年以后甚至更长的时间做准备。明年的行情可能比较复杂，看清晰难度比较大，但大体上会有两次机会可以布局，上下半年的风格和行业可能会有明显差异。
上半年主要看好疫情受损股，如银行、化工、航空、酒店等，这些今年涨幅特别小、业绩逐渐改善的品种。这类底部环比改善明显的品种容易被低估，具备阶段性的性价比优势。但这些品种可能不会持续整年。
明年后半段，科技为主的板块可能会有机会。当然，以上的判断还要取决于三个因素：第一、5G建设推进是否到位并且是否催生出新的应用；第二、中美关系的处理方式是否有变化；第三、疫苗的推广是不是还有变数。
基金佳问：事实上，目前医药、科技、消费等核心资产估值明显提升，有市场观点认为明年资本市场赚钱难度加大，您如何看待上述几个板块明年的投资机会？
贾成东：部分基金经理可能都会潜移默化或者日积月累喜欢自己的持仓，对我来说，最喜欢的是两种股票，一种是“每天都比自己好”的股票，或者“一直都很好”；第二种是当前市场上“比别人更好”的股票。
医药、科技、消费都是我很喜欢也很熟悉的行业，但如果这些核心资产估值持续过高，我认为不必过度纠结在这几个领域中，可以关注的品种还有很多，价值投资也从来没有说过投资这几个行业就价值，别的行业就不价值。
基金佳问：您在管理产品时的投资逻辑是怎样的？
贾成东：我是一个中观投资者，也是一个中久期投资者。
从中观来看，区别于部分精选个股，自下而上搭建组合的基金经理，我是中观入手的基金经理。我把26个行业当成个股进行研究，从基本面出发，看行业景气。
把26个行业其中的3-4个行业作为重点覆盖行业，剩下的15、16个行业靠团队覆盖，还有一部分超出能力范围圈的，甚至超过团队能力范围圈的股票，暂时不做投资方面的考虑。
相比于自下而上，这么做的好处和缺点各有两条。好处是可以做到全市场覆盖，如果单纯做个股研究，单纯自下而上无法做到全市场覆盖。
此外，可以比较容易挣到时代不停进步的钱，不会拘泥于一个点上，一叶障目，不见森林。
缺点是需要比较费心，例如自上而下管理的策略，买入食品饮料或医药后，打个标签就可以稳赢。另外，这种方法必须得有非常稳健的团队，如果脱离了团队，一个方法一个人做起来难度相当大，毕竟落实到个股还有四、五千家上市公司，单纯选到行业，如果没有团队进行帮衬，是挣不到个股的钱的。