IPO雷达| 幸存者的财务游戏：这家国产电机电控企业三年亏四亿， 还面临严酷竞争

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原标题：IPO雷达| 幸存者的财务游戏：这家国产电机电控企业三年亏四亿， 还面临严酷竞争
            

图片来源：视觉中国

  记者 | 曹立
  编辑 | 陈菲遐
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过去三年累计亏损4.18亿元，2019年产品毛利率只有8%，产能利用率只有三成。近日，新能源汽车电驱动系统厂商精进电动递交的上市材料中透露出这一事实。
电池、电机、电控构成了新能源汽车中最重要的“三电”系统，宁德时代股价的节节高升，并不能掩盖国产电机电控领域的问题。过去几年，国内电机电控行业在疯狂扩张之后，出现产能过剩，已经杀成一片红海。
精进电动能逃离血海吗？
幸存者的财务游戏
过去三年，新能源汽车电驱动系统行业出现剧烈洗牌，连续三年市占率排名都在前十的公司只有比亚迪、精进电动和方正电机三家。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
表面上看，精进电动市占率逐步上升，从2017年的4.73%上升到2019年的7.8%。但这期间，公司营收并没有多大变化，只从2017年的7.8亿元增长到2019年的7.9亿元。这说明整个行业市场规模并没有增加。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
精进电动收入结构中，新能源汽车电驱动系统占比达到91.94%，其中包括乘用车电驱动系统和商用车电驱动系统，技术开发服务占比8.06%。

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从毛利率看，技术开发与服务毛利率较高，而新能源汽车电驱动系统毛利率却长期呈下降态势，从2017年的13.71%下降至2019年的8.15%。

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产能利用率低是造成精进电动低毛利率的重要原因，2019年乘用车和商用车电驱动系统的产能利用率分别为31.72%和29.79%，公司的产能已经严重过剩。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
近几年，精进电动大量投资固定资产。2019年底，公司的固定资产原值达到5.4亿元，其中机器设备账面原值为3.97亿元，显然是固定资产投资的重点。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
机器设备带来的折旧对精进电动来说并不是小数目。因此，精进电动开始在折旧年限上玩起了“财务游戏”。
对于机器设备这一最大固定资产，一般而言同行业采取的折旧年限是5-10年。精进电动格外“谨慎”地采用了10年折旧年限。这样做的目的自然是为了省出利润。按照会计准则规定，固定资产一般采取直线折旧法。折旧年限越长就意味着每年所摊销的固定资产折旧费用就更低。据推算，如果机器设备采用5年折旧年限，公司每年净利润将减少近4000万元。这对于已持续三年亏损的精进电动而言，无疑是雪上加霜。
国产电驱动前景并不明朗
实际上，精进电动长期亏损，乃至中国电驱动系统行业的困境，都有其深层次原因。
和动力电池相比，该行业集中度和国产化率都偏低。2019年，中国动力电池CR5集中度接近80%，电驱动系统的CR5集中度不到50%；动力电池国产化率超过90%，电驱动系统国产化率在70%左右。
从技术指标看， Bosch的控制器在体积功率密度和重量功率密度上，均高于精进电动。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
与此同时，国外燃油车变速箱大厂也开始进军电驱动领域。
采埃孚、爱信、博格华纳、舍弗勒等公司利用其变速箱领域的优势，推行将电机、减速箱和逆变器相结合，形成“三合一”电驱动产品。这些燃油车零部件公司的入局，将给行业带来新变数。
精进电动作为国产品牌代表，也将面临更加严酷的竞争环境。