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原标题：【国君农业】行业周报：看好生猪长期成长价值，养殖后周期启动
来源：农业凯歌
本报告导读
我们认为，猪价有望持续上涨，从中长期头部企业扩张仍是行业主旋律， 继续推荐短期景气相对优势和中长期具有巨大成长空间的养殖龙头标的及后周期标的。
摘要
短期猪价企稳回升，关注生猪板块。前期猪价回调力度较大，主要原因如下：1）受新冠疫情影响，消费受到较大的冲击；2）新冠期间，行业出现阶段性压栏，猪价回调后，引发抛售情况，短期供给非正常性增多。我们认为猪价在 8 月份之前都应该持乐观向上态势，猪价预计反弹至 35-40 元/公斤，判断依据如下：1）屠宰场均重已经回归正常，大猪消化完毕在即；2）冻肉库存已经回归到较低水平；3）随着开工逐步恢复，猪肉消费将逐步回暖，6-8 月份期间生猪供给仍维持紧张，猪价易涨难跌。此外，从中长期视角来看，非瘟疫情的防控能力是养殖群体能否在本轮周期中获得超额利润的核心，集团化养殖群体在疫情防控方面相对散养户具备明显优势，长期受益行业红利，市占率将得到大幅度提升。
瘟常态化提升行业生物安全防控门槛；此外，2020 年 7 月 1 日开始，国家禁止在饲料中添加促生长类抗生素，养殖技术门槛再度提升。另外，生猪期货上市有望加速养殖规模化进程，养殖人才门槛再度提升。综合来看，集团规模养殖企业可以凭借资金、技术和人才优势加快市占率提升。聚落式养猪可以做到将生产单元、专业人才和产业环节聚集集中，更能体现集团化养殖的成本优势，未来行业市占率有望快速提升。
非瘟常态化和养殖专业化加快养殖规模化进程。非生产转消费，2C 产品开启万亿市场。国内肉类蛋白供给一直都是大宗生产方式，这种供给模式在一定阶段起到了满足国内消费者对肉类蛋白的需求问题。但随着国内消费者收入的逐步提升，消费者对肉类消费安全的要求不断提升，以禽肉、猪肉和鱼肉为代表的规模生产企业有望凭借先发优势，率先开启品牌肉和食品消费的转型之路，重点关注在渠道和品牌投入力度较大的优质转型企业。
从中长期来看， 养殖后周期起步。目前，受益高猪价及非瘟防控效率，猪存栏缓慢恢复，后周期已然启动。此外，头部企业疫情防控能力有效提升，政策扶持将更加多维，更加落地，养殖存栏（猪、禽等）有望迎来拐点，从而带动养殖后周期景气度持续回升，中长期角度看好。
投资建议
长期稀缺优质成长赛道为根基，短期猪价预期修复为机遇，近期重点推荐生猪板块：牧原股份(74.930, 0.00, 0.00%)、新希望(29.100, 0.00, 0.00%)、天康生物(15.120, 0.00, 0.00%)、温氏股份(21.590, 0.00, 0.00%)、大北农(9.040, 0.00, 0.00%)、天邦股份(11.310, 0.00, 0.00%)、正邦科技(17.040, 0.00, 0.00%)等。禽板块推荐标的：圣农发展(26.590, 0.00, 0.00%)、湘佳股份(105.160, 0.00, 0.00%)、立华股份(39.110, 0.00, 0.00%)、益生股份(15.580, 0.00, 0.00%)、仙坛股份(13.400, 0.00, 0.00%)等；后周期板块重点推荐：海大集团(48.080, 0.00, 0.00%)、生物股份(26.040, 0.00, 0.00%)、中牧股份(14.690, 0.00, 0.00%)、瑞普生物(20.890, 0.00, 0.00%)、天马科技(10.480, 0.00, 0.00%)。
风险提示
自然灾害风险。
正文
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农业：看好生猪长期成长价值，养殖后周期启动
1.1．短期猪价易涨难跌 ， 看好生猪长期成长价值
猪肉市场供需同步增长，猪价呈现明显回升。5月份，全国生猪存栏和能繁母猪存栏量双双增长，农业农村部数据显示，能繁母猪存栏已实现连续8个月增长，5月份环比增长达到3.9%，全国生猪存栏实现4个月增长，5月份环比增长幅度为3.9%。伴随生猪产能恢复，近期学校、工厂等猪肉需求逐渐增长，叠加地摊经济等因素带来的刺激消费效应，以及冻制品管控力度加强，自5月中旬以来，猪价呈现明显上涨。
供给端：多种因素导致猪肉市场供应量边际收缩：（1）输入性风险增大，预计进口量短期骤减。近期，北京新发地市场重现新冠病毒，社会上对进口食品安全性特别关注，尤其是担心新冠病毒通过进口生鲜食品传入国内，当前疫情仍较为严重，为降低进口输入性风险，6月17日起，中国海关已经暂停了德国1家猪肉屠宰及其分割、冷藏企业的产品输华，预计在近两个月内，我国猪肉进口量或将大幅减少；（2）全国各省加大对冷冻肉类安全排查，短期内大批量投放冻猪肉概率较低；（3）近期南方强降雨天气频发，养殖户抗价惜供意愿强烈，市场供应乏力，叠加此前非瘟造成产能恢复有限，5月份能繁母猪存栏环比虽小幅增长3.9%，但恢复速度仍较慢，市场猪源供应不足；（4）目前，大猪消化完毕在即，屠宰均重已回归到130公斤附近，而冻品库容率也处于相对低位。
需求端：市场猪肉消费短期有望替代部分海鲜消费，叠加后续季节性需求逐步回升，需求有望稳步上升。受近期北京新发地海鲜市场重现新冠疫情影响，短期内海鲜等水产品市场需求预计减弱，畜禽等肉类替代作用明显，叠加居民对疫情反复担忧，短期来看，鲜猪肉市场需求更加强烈。中长期，根据草根调研显示，由于传统消费习惯影响，我国国民消费猪肉占所有肉类的60%以上，即使在非瘟疫情严重的情况下，猪肉仍能占据消费量50%以上，猪肉消费具有刚性。此外，随着端午节临近以及后续季节性淡季逐步过去，开学旺季和中秋国庆旺季的渐行渐近，生猪需求将逐步提升。
规模企业凭借资金优势&技术优势，加快产能的快速扩张。随着非瘟的常态化，养猪的硬性投入（洗消中心、烘干设备、隔离装置等）进一步提升，养殖的资金投入门槛再度提升。此外，在非洲猪瘟的常态下，如何防控、如何有效隔离成为高技术或者高标准化的行动指令，养殖规模化集团凭借人才优势掌握核心技术，更好有效扩张。从2020Q1上市公司披露的公告来看，行业龙头能繁增速明显高于行业平均水平，龙头的养殖成本与行业平均水平也是进一步拉大，优势更为明显。
2020年7月1日开始，国家禁止在饲料中添加促生长类抗生素，养殖进入无抗时代。在饲料无抗推行下，我们预计行业平均成本会在原有基础上会有所抬升，养殖对技术有了更高的要求，行业进入门槛再度提升。考虑到集团化养殖企业通过精细化管理、有效的生物安全防控以及养殖技术优势，可以更好地度过饲料无抗和疫情干扰，未来市占率有望继续提升。
生猪期货上市有望加速养殖规模化进程。主要因素有：1）生猪期货上市后，有助于大型规模企业打通供产销三个环节，从而有效降低公司产业链中的生产和价格的风险，提前锁定利润，公司将更加专注于猪场管理，不断降低成本，同时保障规模场的产能持续扩张，从而持续提升公司竞争力；2）随着大型养殖企业扩张，规模优势显著情形下，行业成本有望下行，倒逼养殖散户退出市场。3）生猪期货提升行业专业化及复杂性程度，行业竞争壁垒不断提升，从而加速行业的规模化进程。
聚落式养猪的规模优势更为明显，未来市占率有望快速提升。聚落式养猪可以做到将生产单元、专业人才和产业环节聚集集中，更能体现集团化养殖的成本优势。过去散养户的养殖模式，在生产单元的调运和技术人员的调动以及屠宰过程的调运均涉及到各种损耗和不必要的浪费，聚落式养殖可以更好地避免额外损耗，将规模优势发挥到极致。目前国内集团化养殖产能占比接近10%，参考俄罗斯国内发展情况，未来几年内集团化养殖产能占比有望实现快速提升；我们测算结果如下，到2024年产能占比接近30%，到2030年产能占比超过50%。
1.2． 养殖后周期已起步，规模化、无抗化推动长期增长
受益于存栏回升，养殖后周期已启动。目前，受益高猪价及非瘟防控效率，猪存栏缓慢恢复，后周期已然启动。以饲料为例，据农业农村部数据显示，5月份，13省区和新疆兵团猪饲料同比增长，其中除新疆兵团外，其他省区增幅接近20%以上，整体猪饲料同比降幅收窄，由2019年10月份的下降41.3%到目前的下降14.5%。禽料维持同比正增长，5月份，虽然受鸡蛋、肉鸡价格回调影响，养殖户濒临亏损底线，整体补栏积极性较低，但蛋禽和肉禽饲料产量均维持正增长。并且由于国内动物蛋白匮乏，禽作为主要的动物蛋白替代品，产量仍有望保持增长态势。
自配料禁抗九条令出台，长期利好规模企业生产扩张。6月12日，农业农村部就养殖者自行配制饲料时的原料、添加剂、兽药等使用做出九条明文规定，这对饲料产品质量安全提出更高要求。据农业农村部统计显示，2019年我国养殖业40%饲料消耗量为养殖者自行配制，其中不乏给药多、配比不规范等行为。此条例出台，预示着我国全面禁止在饲料中添加抗生素，养殖端减抗、限抗时代来临，过程中龙头企业凭借成本、产品线等优势持续扩张，行业竞争优势明显。此外，伴随下游生猪养殖的规模化进程提速，很大程度上推动饲料行业的集中度加速提升。
1.3．投资建议
长期稀缺优质成长赛道为根基，短期猪价预期修复为机遇，近期重点推荐生猪板块：牧原股份、新希望、天康生物、温氏股份、大北农、天邦股份、正邦科技等。禽板块推荐标的：圣农发展、湘佳股份、立华股份、益生股份、仙坛股份等；后周期板块重点推荐：海大集团、生物股份、中牧股份、瑞普生物、天马科技。
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重点覆盖公司及上周行业市场表现
2.1．上周行业市场回顾
上周SW农林牧渔指数(1616.477, 0.00, 0.00%)上涨5.81%至3753.07，成交额1037.83亿元。上周上证指数上涨至2967.63，两市共成交37471.72亿元。同时农林牧渔行业相对上证指数超额收益为4.17%。
2.2． 重点覆盖公司盈利预测及估值
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重要行业与公司公告
立华股份：为加快推进公司生猪养殖业务发展及产业链延伸，江苏立华牧业股份有限公司（以下简称“公司”）与利辛县人民政府于2020年6月18日签订《利辛县招商引资项目投资合同书》（以下简称“《投资合同书》”），投资建设“年出栏60万头生猪产业化”项目，项目投资总额为12.2亿元，具体为滚动发展生猪养殖和加工项目，包括1座年产18万吨饲料厂、1座年屠宰60万头生猪及年深加工3万吨肉食系列产品加工厂、6座种猪场、15座商品猪场。本协议的签署，为公司根据行业发展形势及自身发展战略规划而实施的重要举措，有利于促进公司生猪养殖业务的发展壮大及产业链的延伸，符合公司长期发展战略。
傲农生物(22.050, 0.00, 0.00%)：福建傲农生物科技集团股份有限公司（以下简称“公司”）拟以人民币18，099.90万元购买林俊昌、陈梅林、陈景河等22位自然人股东合计持有的福建养宝生物股份有限公司（以下简称“福建养宝”或“目标公司”）51%股权（对应目标公司注册资本3，447.60万元）。上市公司将通过经营活动收回的自有资金，同时采取银行贷款的方式筹措部分资金来支付本次交易价款。虽然公司有银行授信，且在本次交易中采取了分期付款方式缓解资金压力，但仍然存在一定期限内无法按期筹集足额资金的风险，将可能存在不能按协议约定时间完成付款而导致违约需赔偿违约金以及交易解除的风险。本次交易有利于加快推进公司养殖业务发展，提升公司养殖规模，提高公司在区域市场生猪养殖的市场地位，促进公司做大做强，符合公司的产业发展战略和经营规划。
3.1． 价格总指数
上周农产品(7.780, 0.00, 0.00%)批发价格200指数环比上升1.89%至113.52。菜价持续小幅上扬主要由于：1）高温天气较多，给设施菜生长带来不利影响，病虫害较多，农户管理难度加大，另外南方进入梅雨季节，对行情有促涨作用；2） 新冠病毒新发地批发市场关闭对北方市场蔬菜、水果等生活必需品市场供应造成一定影响。我们认为，随着天气变暖，蔬菜长势趋缓，蔬菜价格将会迎来季节性上升。
3.2．生猪养殖行情
生猪存栏方面，据全国400个定点监测县数据，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月增长，增幅23.3%；种猪和仔猪产销两旺，主产省仔猪价格有较大降幅；全国生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月增长，比2019年年末增加3800万头。据对全国16万家年出栏500头以上规模猪场监测，5月份新生仔猪数量环比增长5.4%，连续4个月增长，增幅26.2%。仔猪市场价格随之回落，江西、四川等主产省仔猪价格已由每头2300元下降至1500元左右。一大批新建和改扩建猪场陆续投产，种猪和仔猪调运量继续大幅增加，5月份跨省调运仔猪85.1万头、种猪17.9万头，分别比上月增加44.1%和157.9%。分地区看，29个省份生猪和能繁母猪存栏环比增长，前期降幅较大的南方主产省份加快恢复，安徽、江苏、江西、湖南、福建、重庆、四川等地生猪存栏环比增幅继续保持在5%以上，其中安徽、江苏和江西环比增幅超过10%。
生猪价格方面，本周猪价上升至33.58元/千克。猪价上涨主要原因就是自6月开始生猪供应进入断档期，另外4-5月份猪价大幅下跌过程中行业产能严重超前出清加剧现阶段猪源供给紧张矛盾，叠加全国学校开学及餐饮行业复苏对猪肉需求产生明显提振，供需两端双向作用推动了本轮猪价迅猛反弹。目前虽消费较前期向好，但较历年同期仍处于相对较疲软态势，造成市场白条肉走货困难价格跟涨动力不足，另外近期北京疫情的突发使得冻品出库受阻，屠宰企业对猪价继续上涨接受力有限，预计短期内试探性压价现象有所增多。因此，短期激烈的供需博弈下猪价涨势或趋缓。
3.3． 禽类养殖行情
本周毛鸡价格略有下跌至7.76元/公斤，鸡苗价格大幅下跌至2.23元/羽。主要是由于：5月上旬，放养商和养殖场等待鸡苗跌价，放养、补栏量减少，当前市场毛鸡比例下降，而屠宰产能已扩张，互相抢购鸡源；不过随市场毛鸡出栏量有所增多，天气炎热，屠宰收购较前期相对顺利，鸡价稳定。短期来看，后期市场毛鸡供应量有所恢复；北京再次发生本土病例，市场预期进口肉减少，鸡肉销售速度尚可；但餐饮需求将会下降，市场压力仍存。我们认为，短期内鸡肉价格上涨后观察市场接受力度。
3.4．糖行情
上周柳州白糖现货维持在5440元/吨，周环比为0.00%。随着社会活动逐渐恢复，6月份消费形势与5月相比可能会有所好转。目前糖厂工业库存与2019年同前大体持平，后期进口糖规模是影响食糖供应的重要因素。
国际糖方面，原糖价格略有上涨为12.03美分/磅，周环比为1.26%。受巴西不断提高糖醇比，糖产量倍增，但目前巴西国内的疫情发展仍然不乐观，港口运输能力或下降，能源需求下降明显。我们认为，未来价格走势仍受全球消费变化影响，原糖震荡运行。
3.5． 玉米、大豆行情
根据6月USDA预测，全球玉米消费量小幅上涨至11.64亿吨；全球玉米期末库存较上月下降175万吨至3.38亿吨，库存消费比为29.04%。同时，2020年玉米产量预测上调162万吨至11.88亿吨，农户种植积极性上涨。
大豆方面，根据6月USDA最新预测，预测全球大豆消费量36174万吨，较上月上升101万吨；同时，预测120大豆产量36285万吨，预测全球大豆库存下降205万吨至9634万吨，全球大豆压榨量为31371万吨，库存消费比下降至26.63%。
3.6． 饲料行情
饲料价格方面，6月初配合饲料价下调至3.15元/公斤，肉鸡配合料下调至3.22元/公斤。
3.7． 水产品行情
上周海参价格维持在136元/kg，扇贝价格维持在10元/kg，鲍鱼价格维持在100元/kg。
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风险提示
糖价波动风险。
自然灾害风险。
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责任编辑：逯文云
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发表于 2021-2-13 19:36:45
