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作者| 夏以勋
数据支持| 勾股大数据
来源| 格隆汇研究（ID：glh_tushuocaijing）
1月26日，快手正式向港交所递交了公司上市发行方案，计划2月5日于香港联交所主板开售，股份代号1024。
快手的基本情况，在我们过去的系列中已经有了较为详细的说明。
这边再简单介绍下，快手目前收入主要来自三块：直播、广告、电商
过去直播一直是收入的大头，占比超过90%，但是直播增速已经开始放缓，因为过去直播中很多的打赏是来自所谓的“内循环”，既其他主播或者MCN机构互相打榜，拉动外部用户打商，所以天花板相对是较低的。
未来快手收入增长的点主要来自于广告和电商，快手广告因为过去发力较晚，且过去双列模式，广告效果并不好，现在改为大屏模式，使得用户完全无法越过广告，效率大幅提升，再加上算法的优化等等。快手的广告业务增速十分迅猛。2020Q3的同比增组在200%以上。
电商也是增速很高，从GMV的角度，2018、2019及2020H1的GMV分别为9660万、596亿、1096亿元，2020 Q3 GMV已经到达了2040亿，到了11月，GMV已经超过了3300亿，增速及其之快。实现第一个1000亿用了6个月，第二个1000亿仅用了3个月，第三个1000亿只用了两个月就已经实现。
于此同时，电商业务的货币化率还处在最起点，目前货币化率还不到1%，而传统电商行业的货币化率已经基本在4%-5%左右。
快手此次上市采取AB股架构，其中B类流通股份每手买卖单位为100股，发售价格范围在每股105港元-115港元之间，以此计算对应股份市值分别为4314亿港元和4724亿港元，介于556亿至609亿美元，计及超额配售权估值最多可增至617亿美元。但是上市之后的快手会如何走？未来一段时间快手的估值又会走到哪里，这是无论参不参与打新中没中的用户都很关心的问题。
01
对于互联网公司，有一种估值方式就是单用户价值。
而所有上市企业，能比较好和快手对标的，可能同样是视频网站的B站，不论是风格、“定位”、管理甚至是“问题”，二者都非常相似。快手接近70%的用户30岁以下，与B站用户同样很年轻;二者用户重合率 10%-20%左右，二者用户处于接壤状态。快手的用户也是B站破圈的重要方向 。更何况去年快手还全资收购了曾经B站的竞争对手A站。
B站目前市值450亿美元左右，月活用户约2亿，基本上每个用户值225美金。快手目前月活4.8亿，如果单用户价值也能值个200美金，那么快手的估值就能上到将近1000亿美金。
剩下的问题就是如何去评价快手和B站的变现能力了。
首先从收入增速来说，B站的广告增速目前是没有快手快，而B站另一个高增速的业务主要还是来自直播，而直播又恰巧是快手已经最成熟的业务了，现在快手的看点都已经从直播进化到了电商。从商业模式的角度来说，电商肯定是比打赏直播打商更好的业态，直播到了最后都变成了带货，靠打赏能打出个薇娅么？
就说广告业务，根据艾瑞咨询的数据，未来一年广告主增加预算的板块，直播和短视频超过一半。
短视频领域的广告市场份额未来也会不断扩大。
从用户使用时长的角度，B站是81分钟，快手是86分钟。从产品形态来说，快手已经从双列展示改成了单列大屏模式，而B站还是停留在双列，更要命的是，B站的视频比短视频要长且专业性更强，B站视频介于短视频和爱奇艺这种长视频之间，所以几乎不可能学习短视频的大屏模式。从广告的效率来看，用户在使用双列展示时，将有一个“视频选择”的过程，这使得广告投放效率远远不及单列展示的“强制观看”。虽然这可能损害用户体验，但短视频单列展示的成瘾性更强，而滑动直接播放下一个视频的设计，使广告可以跳过用户选择的过程直接展示，广告变现路径较短，曝光率明显提升。再从用户粘性看，B站的DAU/MAU是27%，而快手是则是52%，可以说用户粘性几乎不在一个可以比较的层面。因为B站的UP主专业性更强，视频更长，视频更新频率肯定是比短视频慢的。所以纯从变现能力看，快手应该是要高于抖音的。
当然，B站的单用户价值其实还包含了B站破圈的故事，目前市场上普遍认为快手和抖音基本都到了用户增长的后期，更多做的是如何更高效运营用户挖掘更多的广告价值。而B站相对来说，在游戏领域的确有可能从快手圈更多的用户过来，但是在其他内容的丰富度来说是无法和快手相比的，即使在游戏领域圈了更多的用户进来，变现能力和全品类内容的快手来说还是会差一些。
所以给快手单用户200美金的估值是比较合理的估值了，那么快手就是千亿美金的公司。
02
由于很多互联网公司都没有实现盈利或者只是微利，基本还处在看收入的阶段。所以对互联网公司有些就用PS的估值方法。
目前市场上PS给的最激进的是拼多多和哔哩哔哩，给到了对应2021年收入的15倍估值。其次是美团和腾讯，估值给到了2021年收入的10倍左右。再接下去则是百度和阿里，大约对应2021年收入的5倍左右。如果算直播公司，那么最高的也只是腾讯音乐的5倍，其他的如虎牙，斗鱼，基本只有2.5的PS。
从收入增速来说，快手收入在Q3保持了约50%的增速，这个增速虽然不及拼多多的翻倍，也不及哔哩的80%左右，但是超过了美团的40%和腾讯的30%。如果我们乐观点估计，以快手50%的增速来对标美团腾讯的10倍PS，按照现在市场对快手普遍预期的2021年800-900亿人民币收入规模，快手可能可以去到1200亿美金之上。
如果我们保守点，在美团腾讯的10倍上打个折扣，打个7-8折，那么估值也差不多在800-1000亿美元之间。
最后我们再精细点，试下分部估值。快手直播2021年大约400亿收入，是中国最大的直播平台，对标目前最好的直播为主要收入的腾讯音乐，给5倍PS。广告业务和电商业务因为超高速的增长，2021年大约350亿的收入，我们给15倍的PS。加总在一起，大约是7000亿人民币，差不多也超过1000亿美金的市值了。
03
目前IPO给的600亿美金的估值其实还是相对保守的，看上面动态的估值分析，快手在未来12个月应该可以给到1000亿的估值，那么给二级市场还是留下了吃肉的空间的。最后，快手因为其大市值的原因，上市后是港股排名前五的互联网公司，肯定在上市不久之后就能进入港股通。那么，做为整个市场的短视频第一股，在如今汹涌南下资金的加持下，会是怎么样的一个疯狂，可能谁都不能预料了。
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发表于 2021-2-21 00:33:47
