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投资研报
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1月27日晚间，豆神教育(9.300, -0.04, -0.43%)发布《2020年年度业绩预告》，宣布将增加计提信用减值5000万元；对于一些无法在未来年度给公司带来经济利益流入的资产计提减值准备约6000万；同时计提商誉减值准备17亿元—21亿元。
预计2020年公司归母净利润亏损19.8亿元至24.66亿元，扣除非经常性损益后的净利润为亏损20.1亿元至24.91亿元。
在发布公告第二天，豆神教育股价直接以20.05%的涨幅涨停。市场普遍认为，一旦豆神教育按照公告成功计提巨额信用及资产减值准备，公司将实现“轻装上阵”，核心业务大语文培训将摆脱上市公司原有的历史包袱。
其实整体而言，豆神教育2020年全年处于“多事之秋”。大语文业务宣传碰瓷好未来的争议、剥离江南信安过程中充满悖论的交易逻辑以及多次修改的定增方案都让豆神教育成为众多投资者关注的焦点。而《2020年年度业绩预告》的披露，则为豆神教育本就炙热的话题度再添一把火。
值得注意的是，在上市公司股价单日暴涨20.05%背后不但有长期以来一跌再跌的市场表现，更有大语文业务竞争激烈、上市公司“弹药”不足、造血能力差、近期多地疫情管控趋严的基本面。
另一方面，在定增前夕进行财务洗澡，对于上市公司大股东、近期获得股权激励的管理层以及即将参与定增的准新股东等人来说属于重大利好。但对于多年来承受豆神教育疯狂扩张导致市值下降且割肉的投资者来说，应该十分难以释怀。
减值约20亿反涨停 只见新人笑不闻旧人哭
豆神教育原名为北京立思辰办公设备有限公司，成立于1999年，原主营业务是自动化设备、视频通讯产品的专业销售及服务。到了2009年上市时，公司披露的主营业务为提供办公信息系统解决方案及服务，主要面向政府机构及大中型企事业单位。2010年后的几年中，立思辰通过自身产品研发和收购北京合众天恒科技切入教育信息化行业。此后，立思辰又收购了汇金科技(14.590, -0.68, -4.45%)、敏特昭阳、康邦科技等加码教育信息化和服务业务，2016年收购留学360和百年英才拓展了留学和高考咨询服务。2018年开始并购中文未来，将大语文业务作为重点发展方向。
研究发现，豆神教育前期大额并购主要集中于2015年到2016年。同时随着2015牛市的到来，豆神教育股价于2015年5月达到至今历史最高点52.54元/股，市值超过300亿元。
2016年年报，豆神教育的商誉账面价值同比暴增364.13%，由上一年的7.76亿元增至36.02亿元，占总资产的比重为47.48%，占净资产的比重为66.42%。当年，豆神教育营业收入迅速膨胀84.10%至18.84亿元。净利润实现翻倍，由2015年同期的1.33亿元增长至3.00亿元，同比增幅126.45%。
不过在2017年，豆神教育的业绩便出现下滑。而到了2018年，由于一次性计提了13.7亿元的资产减值损失（其中商誉减值损失10.76亿元），导致公司净利润亏损13.94亿元。2019年业绩起色不大，扣非归母净利润仍为亏损状态。
在此期间，豆神教育花费大价格并购标的的业绩表现大多不尽如人意。康邦科技、江南信安、叁陆零教育等均出现减值迹象。
公开资料显示，豆神教育曾在2016年3月和7月进行两次定向增发融资。两次分别募资15.98亿元和17.95亿元，定增价格为20.51元/股和17.81元/股。前次定增募资款全部用于购买资产，后者则是向金鹰基金管理有限公司、华安基金管理有限公司、深圳前海金鹰资产管理有限公司以及易方达基金管理有限公司4名特定投资者发行股份，进行配套融资。
配套融资公告
按基金产品获配金额排序，金鹰基金-金鹰中植产投定增9号资产管理计划获配股数39865244股，获配金额7.09亿元。深圳前海金鹰资产-前海金鹰定增 1 号专项资产管理计划获配股数20213363股，获配金额3.6亿元。华安基金-兴业银行(23.100, -0.10, -0.43%)-天津硅谷天堂股权投资基金管理有限公司获配股数13475577股，获配金额2.4亿元。
配套融资公告
历年财报显示，金鹰中植产投定增9号资产管理计划在2018年一季报减持17461193股，持股比例由4.57%下降至2.57%；2018年中报披露，金鹰中植产投定增9号资产管理计划减持8730600股，持股比例下降至1.57%；到2018年三季报，十大股东中已经没有金鹰中植产投定增9号的身影。
同样，深圳前海金鹰资产-前海金鹰定增 1 号专项资产管理计划在2017年年报还以2.32%的持股比例位列十大股东第五，2018年1季报便了无踪迹。
华安基金-兴业银行-天津硅谷天堂股权投资基金管理有限公司则是配套融资投资者中持股最久的。在2019年年报中才出现减持动作，减持股数4974579股，持股比例下降至0.98%。2020年一季报时已经不在十大股东之中。
豆神教育月K
对于参与配套融资的基金公司以及在豆神教育股价长期下跌趋势中买入并割肉的散户来说，上市公司并购扩张不但没有带来实质的业绩增长，反而因此导致了投资亏损。到了2021年，昔日“不良资产”或已经剥离上市公司体系（如江南信安），或将一次性完成大部分商誉减值。这些“老股东”在看到豆神教育在“轻装上阵”预期下单日暴涨20%时，内心或许难以释怀。
与此同时，近年来公司实际控制人池燕明的持股份额持续下滑。由2017年年报披露的16.97%下降至2020年三季报时的12.43%。
值得注意的是，豆神教育在2020年10月公布了限制性股票激励计划草案。拟向激励对象授予的限制性股票数量为1875万股，约占总股本的2.16%。窦昕（中文未来创始人）将获得825万股限制性股票，占授予限制性股票总数的比例为44%。
此外，豆神教育新的定增事宜经过多轮方案修改目前已经进入问询函回复阶段。根据方案，豆神教育将向不超过35名特定投资者发行股票募集不超过20亿元。
业务集中地再受疫情影响 “弹药”不足
自2018年收购中文未来以来，语文培训业务逐渐成为上市公司的核心业务，公司名称也于2020年改名为豆神教育。
豆神教育在《2020年年度业绩预告》中表示，2020 年中文未来实现收入约6.23亿元，较 2019年增长42%，并继续保持盈利；其中四季度实现收入 2.98 亿元，较 2019 年同期增长 125%。
报告期末，新增线上六人小班型正价课程在读学员 7252 人次。随着 2020 年 9 月各地陆续恢复线下教学，大语文业务迅速恢复。寒假班续报率达到了84%的历史新高。
但教育信息化业务、高考升学及志愿填报咨询业务、海外留学咨询服务业务均因疫情影响而出现大额亏损。
研究发现，豆神教育大语文业务主要的收入集中地为北京、上海、深圳。线上收入虽然快速增长，但占总收入的比重仍处于较低水平，2020年中报显示为19.20%。
2020年中报
由于近期全国疫情出现一定程度的反复，防疫管控政策再度收紧。据报道，截至1月27日凌晨已有至少44地（包括市、县、地区）发布相关“暂停线下学习活动与各类培训线下课程的通知”，教培行业受到疫情影响的有101个城市，北京、上海在列。
其次，自在线教育成为资本追逐的风口以来，教育行业热钱涌动，各个参与者在获得大额融资后打响了一轮又一轮的营销大战，跑马圈地，以求扩大市场规模。整体呈现竞争加剧、赛道渐拥的趋势。
公开资料显示，中国在线教育行业2020年的融资额超过500亿元，同时超过了此行业过去十年的融资总额。
来源：网络
据了解，学而思大语文2021年成为中央广播电视总台经典人文综艺节目《经典咏流传》《典籍里的中国》《朗读者》的独家在线教育合作伙伴。一起学语文、麻雀语文、子曰语文等机构均获得一定融资。
艾瑞咨询
对于豆神教育来说，“弹药问题”的解决已经成为了当务之急。2020年三季报显示，货币资金仅有1.76亿元，经营活动现金流量为-3.20亿元，整体现金及现金等价物净流出2.96亿元，造血能力不足。
总而言之，新一轮定增进程的推进速度越快对豆神教育发展大语文业务越有利，毕竟整个市场在某种程度上已经形成不进则退的氛围。（文/新浪财经上市公司研究院 何吾）
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责任编辑：公司观察
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发表于 2021-2-21 23:10:46
