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笔者曾经在某上市央企做过财报，有年审计，某四大事务所的审计师妹子坚持要去公司的仓库盘点库存。
公司给她选了一个海边的仓库，在礼节性的觥筹交错后，晕乎乎的审计师站在了仓库跟前。
海风吹过，她需要到十多层那么高的仓库顶层核查数据。敬业的她还是一边哭一边爬仓库梯子，最终获得了第一手数据，经过计算，对公司的报表数据提出了质疑。在铁的事实面前，我们承认了通过粉饰存货数据而虚增利润的操作，当然，仅仅承认了这一个仓库有问题，并声称其余的仓库没有问题。
为什么存货可以粉饰利润呢？
一家公司采购了货物后，会体现在存货里，可能是原材料（生产企业），也可能是商品（销售企业）。在存货变成公司的产品被销售出去的时候，公司账面会增加收入，同时也会增加成本，而成本的来源就是存货，也就是说增加多少成本就减少多少存货，这个过程会计上称为转成本。
如果在转成本的时候，对存货进行了调整，转入成本的金额少了，会怎样？利润就增加了。
如果转到成本里的金额少了，那存货的单价是不是就高了？那审计师不会看出来吗？
确实如此，但是如果存货的金额非常大，远远大于净利润的时候，财务人员只需要调整一丁点的存货就能带来足够的利润增加，调整的金额对平均单价影响甚微，审计师也会认为是合理的。
所以，当一家公司的存货相对于净利润非常大的时候，都需要格外关注。
比如，服装业。
一、这半年的服装业
疫情期间，服装店大多歇业，服装业损失惨重。尤其是一季度，大部分人都宅在家里，衣服消耗比较少，大多数公司生产的春装连上架的机会都没有，就不得不打入仓库。
海澜之家、七匹狼、九牧王、乔治白等服装业上市公司，均遇到了不同程度的业绩下滑。
海澜之家近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺iFind
七匹狼近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺iFind
九牧王近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺iFind
乔治白近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺iFind
其中，有三家在半年报中计提了存货减值准备。
二、就像海绵里的水，服装业的存货
2020年半年报显示，在计提了3.75亿的存货减值准备后，海澜之家的存货降到了82.17亿，占资产总额的30%左右；公司净利润9.47亿。
无独有偶，计提了7474万的存货减值准备后，七匹狼的存货从年初的10.3亿降到了9.5亿，占资产总额的11%左右；公司净利润2424万元。
计提了8300万的存货减值准备后，九牧王的存货从8.7亿降到6.7亿，占资产总额的12%左右；公司净利润2.5亿。
乔治白倒是没有计提存货减值准备，公司的存货为3亿，差不多占资产总额的25%左右；公司净利润3724万。
当然了，乔治白没有计提存货减值准备，并不意味着没有存货减值的情况。
根据会计准则，资产减值准备至少每年一次，很多上市公司就执行“至少”这个下限，平时不计提，仅在年报中体现。
上述四家有典型代表性的服装业上市公司，假设存货跌价准备再多提10%，除了九牧王外，均亏损或者接近亏损。
存货就像海绵里的水，挤一挤就能挤出利润来。
三、服装业的潜规则：退货处理
绝大多数人，都有买衣服时退换货的经历，很多情况下会遇到尺码不合适，不得不换货甚至退货。
因此，服装行业退换货率非常高，如何处理这些退换货呢？
海澜之家有一套巧妙的处理方式：换标降价继续销售。
公司旗下有一个子品牌叫海一家，承接海澜之家卖不掉的滞销品，如果还卖不掉，再进行处理，计提存货跌价准备。
海澜之家的商品分两大类，一类是自营，约占30%；一类是其他，约占70%。二者的区别是自营商品不可以退货，其他商品可以在滞销的时候向供货商退货。
根据商品的性质，海澜之家不对附加了退货条款的其他类商品计提跌价准备，这么操作也说得过去。但是公司和供应商是共生关系，退货对供应商的压力也比较大，为了保护供应商，公司又采取了购回退货商品进行二次销售的方式。
本来，存货跌价准备的计提标准属于商业机密，很少有公司披露。但由于海澜之家的操作比较妖娆，2018年公司不得不按照上交所的要求进行了披露，从此每年开始披露。
在对比存货跌价准备标准的时候，笔者发现了一个新大陆：海澜之家竟然悄悄的修改了计提标准。
2018年，公司的计提标准如下：
2020年半年报中，这个标准变成了这样：
其中，海澜之家品牌没有变化，库龄2-3年计提70%，3年以上全额计提。
但爱居兔和海一家被归集到了“其他品牌”，执行单独测试的标准。
所谓单独测试，就是暗箱操作。
变更标准之前，海澜之家品牌的产品，2-3年后，换标海一家进行销售，硬生生的把计提存货减值准备的年限拉长了一年；变更标准之后，这个年限就变得无限长了，公司认为这批货还值钱，就可以不计提存货跌价准备。
大部分服装上市公司并未披露详细的退换货处理流程，但行业内大同小异。
四、衡量存货是否“修饰”的黄金指标：存货周转天数
关注“财报的秘密”专栏的投资者，可能留意到，笔者提到了好几次存货周转天数。
这是考核存货是否“正常”的黄金指标，公司的存货暴雷之前，往往会通过存货周转天数提前显现出来。
因为涉及到商业机密，上市公司不会披露存货特别详实的信息，尤其是成本单价信息，这样虽然保护了上市公司，但也一定程度上，给了上市公司修饰财报的空间。
投资者无法从财报里获取关于存货价值是否合理的信息，但是存货周转天数却是个风向标。
存货周转天数意味着公司从采购原材料到生产商品销售完成，所用的平均时间。如果公司业务没有大范围的变更，这个时间是大体不变的。
怎样判断存货的金额是否合理呢？可以对比连续几年的存货周转天数，如果出现明显的上升且没有正常原因，则极有可能通过存货修饰了利润。
海澜之家近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺iFind
2020年半年报中，海澜之家的存货周转天数较前几年有了较大幅度的上升，差不多提升了接近70天。
七匹狼近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺iFind
和海澜之家类似，七匹狼2020年半年报的存货周转天数也增加了20天左右。
九牧王近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺iFind
九牧王2020年半年报的存货周转天数增加了60天左右。
乔治白近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺iFind
乔治白2020年半年报的存货周转天数增加了50天左右。
从上述上市公司存货周转天数的变化幅度，我们大致可以判断出，哪家修饰利润的嫌疑比较大，年报的时候，存货继续暴雷的风险比较大。
五、总结：服装业的深水区
投资者在选择服装业上市公司的时候，存货是必须要关注的项目之一。疫情对行业的影响是两方面的，虽然2020年业绩受到了较大影响，但是存货负担轻的服装公司，经过“洗澡”，来年业绩有望持续上扬，存货负担重的服装公司，恐怕一次洗澡不足以消化公司多年来积累的库存压力。
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发表于 2021-2-14 08:20:50
