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2019年度三季报已经披露完毕，在笔者10月30日统计的3568家非ST企业中，有3565家企业按时交卷，正常披露三季报，仅有长城动漫（000835.SZ）、天夏智慧（000662.SZ）和长生退（002680.SZ）三家深市上市公司未披露三季报，现在是否如期披露笔者也不知道，读者自行了解。从三季报营收规模来看，唐德影视（300426.SZ）是唯一一家营收为负的企业，中房股份（600890.SH）营收不足百万，原因何故笔者也不再展开说明。部分银行、保险和中字头企业营收纷纷破千亿，其中中国石油（601857.SH）和中国石化（600028.SH）两家公司营收分别为1.81万亿元和2.23万亿元，虽然持有两家公司的投资者可能承受很大亏损，但营收规模上俩中字头公司依旧两骑绝尘。
2019年的A股白酒、农业、5G、半导体等众多板块轮番上涨，大赚的投资者也不在少数，相比而言像化工、钢铁、煤炭、有色等板块则被市场忽略，其中固然有行业不景气等因素，大部分公司股价一跌再跌，但从行业发展前景来看，部分公司受益于行业集中度提升、国产化替代等积极因素，仍然具有长期投资价值，但中短期来看，即便是龙头企业赚取收益也难度多多，忍痛割爱或许是最佳选择。
本文通过梳理化工行业2019年度三季报，将化工行业当前的发展现状客观的呈现给大家。
营收增速放缓
2019前三季度，剔除13节各种原因被ST的公司外，笔者统计的324家化工企业（包括S佳通）实现营收3.72万亿元，同比增长7.1%；剔除中国石化后化工行业营收1.49万亿元，同比增长6.2%，行业增速在2017年见顶后继续回落：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
在营收分布上，营收超过100亿元的企业数量57家，比2018年同期少一家，其中300亿元及以上的企业12家，与2018年同期持平；50-100亿元的企业和100-300亿元的企业数量相比去年同期互有增减。营收20-50亿元和5-10亿元的企业数量较去年同期净增加6家和8家，营收1-5亿元的企业数量同比减少12家：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
子行业营收规模来看，由于石油加工行业有中国石化这样的巨无霸公司，2019年前三季度石油加工行业贡献了64.5%的营收，2015年以来石油加工行业营收一直站到整个化工行业营收的64%以上，剔除中国石化则石油加工行业营收前三季度为1661亿元，而且行业内还是有上海石化这样的大公司。
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
剔除中国石化，在31个申万三级化工子行业中，营收最高的是涤纶，2019年前三季度营收达到2947亿元，同比增长21.7%，在申万三级行业中增速仅次于增速22.7%的涂料油漆油墨制造，而且涤纶行业营收占到化工行业营收的19.8%。过去几年来看，涤纶在化工行业中的比重不断提升。四大民营涤纶巨头恒力石化、荣盛石化、桐昆股份前三季度营收分别为763.29亿元、622.05亿元、596.58亿元，营收合计占到涤纶行业的67%。
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
其他化学制品行业前三季度营收达到2279亿元，同比降低3.4%，营收占比15.3%，占比有所降低。其他化学制品行业企业多达94家，集中了很多从事精细化工的企业，比如从事锂电池电解液和隔膜的天赐材料、恩捷股份，从事液晶单体、液晶中间体等业务的万润股份等。精细化工细分领域多，细分市场规模较小，但由于部分领域进入壁垒高，在国内大部分市场份额被国外巨头垄断，比如半导体光刻胶、半导体用高纯试剂、溅射靶材等，而国内晶瑞股份、上海新阳等企业则打破了部分领域的垄断局面，一步步的实现相关产品国产化替代，精细化工领域是值得长期关注的领域。
氯碱、聚氨酯、农药和氮肥是四个前三季度营收规模超过500亿元的子行业，营收占比8.7%、5.5%、5.1%和3.9%，营收增速分别为19.9%、11.7%、11.1%和-2.8%。氯碱行业有14家公司，行业目前呈现出中泰化学一家独大的局面，中泰化学前三季度营收达到644.92亿元，同比增长42.73%，营收占整个行业的一半，龙头地位凸显。天原集团前三季度营收191.19亿元并实现40.63%的营收增长，其他12家氯碱企业中有9家营收负增长，未来随着行业供需格局演变，其他中小企业面临的竞争压力会更大。聚氨酯9家企业中，万华化学和齐翔腾达前三季度营收分别为485.39亿元和240.46亿元，同比增长-12.48%、53.99%，但俩公司主业不一样，万华化学主要从事MDI等产品而且公司已经成为MDI全球龙头，齐翔腾达从事甲乙酮、MTBE等产品，完全是不一样的领域。与万华化学业务接近的是沧州大化，从事TDI业务，但公司产能仅有20多万吨，与万华化学相比有较大差距，万华化学TDI业务会对沧州大化带来直接冲击。红宝丽、高盟新材等企业主要从四聚氨酯下游产品应用端的研发业务，与万华化学、沧州大化业务差异大。
由于农药行业的特殊性，在2017年以前该行业还是一个很分散的行业，但随着原来的沙隆达收购安道麦并改名为安道麦A后，收购带来的规模效应显现，安道麦2019年前三季度营收达到202.82亿元，同比微增1.78%。安道麦的发展方向是成为全球最大的非专利农化龙头，公司在除草剂、杀虫剂和杀菌剂等均有布局，产品种类齐全。
氮肥行业方面，国内氮肥重要上市公司有阳煤化工、鲁西化工、辉隆股份、华鲁恒升、泸天化和四川美丰等六家，其中阳煤化工、鲁西化工、辉隆股份、华鲁恒升四家企业前三季度营收分别为138.06亿元、136.42亿元、133.47亿元和106.11亿元，营收过百亿。由于国内氮肥以尿素为主，占比达到70%以上，而国内尿素厂商以煤头工艺为主，煤炭是主要原料，因而国内氮肥厂商以煤化工企业为主，阳煤化工、鲁西化工和华鲁恒升等均为煤化工领域的龙头企业，而且由于各厂商产品结构和工艺略有差异，实际上走的是差异化竞争战略路线，在行业不景气的背景下这些企业仍然靠自身优势缓解发展中面临的各类风险。
受各种因素影响2019年的化工行业辉煌不再，诸多子行业营收增速放缓甚至部分明显下滑，但有一个行业营收增速明显提升，这就是磷肥。2019年前三季度磷肥行业上市公司实现营收452.12亿元，同比增长12.8%，但从磷肥价格来看，磷酸一铵和磷酸二铵国内价格还在走低，未来磷肥行业走势如何还要客观分析，再次不再展开。整体来看，主要化工子行业的营收增速还在下行，何时见底还不得而知：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
净利润重回负增长
2019年前三季度化工行业实现净利润1374.57亿元，同比降低17.2%，净利润继2015年以来再次步入负增长区间；剔除中国石化后净利润941.76亿元，同比降低11.1%：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
子行业方面，由于有中国石化这家巨无霸的存在，前三季度石油加工行业实现净利润483.2亿元，占比三分之二左右，但剔除中国石化后石油加工行业净利润仅有50.4亿元。其他行业中，其他化学制品、涤纶、聚氨酯、氯碱、农药和纺织化学用品实现净利润167.2亿元、169.5亿元、91.5亿元、54.1亿元、61亿元和57.9亿元，净利润超过50亿元，炭黑行业和粘胶行业净利润亏损0.3亿元和1.3亿元，是仅有的两个亏损的子行业：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
在净利润增速方面，三季报来看在31个申万三级行业中，有16个子行业净利润负增长且部分行业下降速度扩大，比如石油加工行业净利润增速下降至29.3%，氮肥行业净利润增速由正转负并下滑至47.5%，纯碱行业净利润增速下滑至44.4%。但也有部分子行业净利润提速，比如涤纶行业在四大民营炼化龙头带领下净利润增速30.3%，要好于2018年；涂料油漆油墨制造行业和日化行业净利润增速分别为23.9%和21.3%，改性塑料行业净利润增速由负转正至33.5%：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
化工行业比一般行业略显复杂的是，虽然同为周期性行业，但由于化工子行业众多，而且各子行业即便在经济低迷环境下，也会处于不同的小周期中，再加上供需格局和竞争格局的差异，相应的行业会呈现出不同的趋势。
行业集中度提升，个别行业一家独大
2015年11月国家提出供给侧改革至今，经过4年时间的洗礼，化工、有色等传统行业部分散、乱、差的中小企业已经退出，龙头企业市场地位进一步巩固，其经营能力也相对比较稳健，在经济下行、需求萎靡、行业不景气的背景下，龙头企业仍然交出了比较满意的答卷。
结合三季报数据，从行业集中度来看，很多子行业集中度过去几年明显提升。比如涤纶行业2014年桐昆股份等TOP3企业营收占比54%，今年三季度已经提升至67%，而且基本上国内涤纶企业就剩下了桐昆股份、恒力石化、恒逸石化等四五家，行业几乎所有资源均向这几家龙头企业转移，当然这里面也有政策等因素影响。
氯碱行业类似，2014年TOP3企业营收占比46%，今年三季度提升至72%，中泰化学前三季度营收达到645亿元，已经接近2018年全年的702亿元，未来营收过千亿也不是梦想，其他氯碱企业比如英力特、湖南盐业等企业，营收十几亿到三四十亿不等，营收增长乏力，基本上在行业内没有特别突出的竞争优势了。
农药行业有点特殊，虽然沙隆达收购安道麦后规模上成为行业龙头，一家独大，但由于农药品种繁多，部分农药比如草铵膦等有很高的技术壁垒，有实力的企业可以走差异化竞争路线，没实力的企业在环保政策下估计早已经离开农药市场了，因而即便有些企业整体规模稍小，但在本领域依然具有很强的竞争实力，比如从事菊酯类农药的扬农化工等企业。当然也不排除部分企业通过内生增长与外延并购等手段，将业务覆盖至诸多领域，打造类似孟山都这样的农化巨头，届时可能农药行业将呈现出与当下截然不同的格局：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
在一些具有较高壁垒或已经具有显著规模优势的行业中，有些已经呈现出一家独大的特征，比如前文提到的万华化学、国内磷肥行业绝对巨头云天化、维纶行业龙头皖维高新等，营收占比已经占到一半以上，甚至有的行业有规模的企业仅此一家别无分号：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
股票赚钱难，无奈忍痛割爱
年初至今买了5G、半导体、白酒等板块的投资者估计赚的盆满钵满了，龙头企业比如五粮液、汇顶科技、深南电路等，不翻倍都不好意思出来见人。但是化工行业就没这么幸运了，年初至今申万化工一级行业指数涨幅仅有13.91%，跑输上证综指等主要市场指数了。年初至4月上旬，受行业不可控因素影响，化工指数有了较大幅度涨幅，但之后则一路下行：
资料来源：Choice，阿尔法经济研究
六个申万二级化工指数中，化学纤维、化学原料、化学制品、石油化工、塑料和橡胶年初至今涨幅分别为26.65%、7.62%、17.57%、-3.98%、0.71%和22.85%，同期沪深300指数涨幅31.28%，化工6个二级行业没一个跑赢市场，今年买化工股的投资者想赚钱、想跑赢市场还是有点难。
个股来看，年初至11月1日，有11只化工股股价翻倍，剔除股价涨了4.2倍的中简科技等个别次新股，九鼎新材、三棵树股价翻了两倍多，主营业务以PCB光刻胶及其配套试剂为主的广信材料股价上涨1.27倍。部分行业随着行业集中度提升、精细化工个别领域国内企业打破国外垄断等带来的投资机会也显而易见，比如涤纶龙头恒力石化三季度股价创历史新高，年初至今股价上涨70.31%，万华化学年初至今股价上涨72.10%，承担国产化替代重任的晶瑞股份股价上涨67.69%，维纶行业的唯一玩家皖维高新股价涨幅也达到48.27%，投资机会依然存在。
涨幅较大的化工股还是以精细化工居多，基础化工企业比如华鲁恒升股价上涨32.1%，但像中泰化学这样的龙头企业股价还是下跌了5.65%。实际上年初至今包括部分ST股，有106只化工股股价有不同程度的下跌，其中已经被ST且面临退市的康得新股价下跌53.93%，金正大和新纶科技股价下跌超5成，中国巨石、阳谷华泰这样的细分领域龙头股股价跌幅也超过10%以上了，从投资角度来看，今年的化工股想赚较高的收益还是有点难。
除了晶瑞股份、广信材料等涉及5G、半导体等领域的部分化工企业以较高仓位长期持有外，基础化工笔者年初低配，3月底就清仓离场了，万华化学小仓位配置但后续仍然选择了清仓， 5月份以后基本上没有碰过其他化工股了。
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发表于 2021-2-17 10:22:58
