国君策略 | 限电进行时，助推煤炭和煤化工涨价持续

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来源：国泰君安(17.100, 0.00, 0.00%)证券研究

行业聚焦：
区域限电加剧煤炭供应不平衡，有望助推煤炭和煤化工进一步涨价。制造业高景气、冷冬取暖需求促进工业、三产和居民用电。寒冬天气使得清洁电力无法有效出力，部分省份煤电产能不足。供需错配之下南方多省现电力缺口，湖南、江西被动限电。对比2010年，本轮限电持续时长和覆盖范围明显偏弱，水泥、钢铁等高能耗产品普遍量降价升局面难以再现，产业调研信息亦显示当前限电措施未造成水泥、有色冶炼大面积关停。目前煤炭港口库存偏低、运费上涨，区域性电力紧张或进一步加剧煤炭供应不平衡，助推煤炭和煤炭下游相关煤化工产品（醋酸、PVC、尿素）涨价。
行业景气变化：
转产壁垒强化，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。近半月水泥价格、挖掘机工作小时数疲弱，但浮法玻璃价格却与施工活动走弱出现背离，浮法玻璃库存自10月末跌破近五年同期最低水平后持续压降，玻璃现货价跟随期货拉涨，期现价差快速收敛。淡季库存创新低、玻璃现货直线拉升，反映出玻璃供需缺口压力较大。工信部放宽光伏、汽车玻璃产能限制，同时明确压延玻璃不得转产浮法玻璃。转产壁垒强化，切断压延玻璃倒灌浮法玻璃的可能性，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。
家电出口均价连续4个月上涨，后续市场或转向量跌价升。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升，我们用家电出口金额除以出口数量，发现家电出口均价连续4个月上涨，但涨价趋势在各品类之间有所分化，受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升，洗衣机出口均价持平，空调出口均价下半年实质处于回落态势。10月家电出口热度降温，冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%。对于出口热门品类，价格滞后于出口量变化，后续家电出口或由价量齐升转向量跌价升。
国内智能手机销量如期回暖，NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部，手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部，销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖，但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑，舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工，2021年第1季末供料槽才能恢复生产，玻璃基板供给缺口可能进一步扩大，加剧全球面板产业供需紧张态势。

风险因素：疫苗效果不及预期；病毒超预期变异；全国限电范围扩大。
由于本报告篇幅较长，以下为部分节选内容。欢迎联系国君策略团队获取完整版报告。
01 行业聚焦：
区域限电加剧煤炭供应不平衡
有望助推煤炭和煤化工产品进一步涨价
制造业高景气叠加冷冬采暖需求，南方多省电力负荷现缺口，浙江、江西、湖南、内蒙开启有序限电。南方各省出现电力缺口存在供需错配两方面原因。需求端，出口订单带动制造业高景气复苏，全国工业增加值连续4个月超预期增长。12月冷空气活动走强，内蒙古西部、西北和华南部分等地区气温偏低。制造业高景气、冷冬取暖需求分别促进工业、三产和居民用电。供给端，寒冬时节水电来水偏枯，风电、光伏发电能力受天气制约，清洁电力无法有效出力，省内煤电产能不足。供需错配之下，湖南、江西用电需求突破电网供应极值，两省被动选择高峰期有序限电。除电力供需紧平衡外，为完成十三五控煤目标，浙江采取主动限电措施。

区域性电力紧张预计持续1~2月，持续时长和范围弱于2010年，预期难以造成高能耗行业普遍大幅涨价。国家气候中心预期2020年1月冷空气活动将明显转强，我国中东部大部地区气温较常年同期偏低，意味着未来1~2月华中、南方区域部分省份电力供需供应将维持偏紧格局。
本轮区域性限电或难以造成2010年工业增加值下滑，水泥等高能耗产品普遍量降价升局面，原因在于：
1.限电持续时间更短且处于施工淡季。2010年为完成“十一五”节能减排任务，限电时间从8月前后持续至年底，次年仍有区域出现限电情况；
2.限电覆盖范围和强度相对小，2010年限电区域涉及华东、中南、华北和西南等众多地区，本轮被动限电仅现于江西、湖南、内蒙古三省，且目的是为了调整高峰时期短时用电超荷负，限电强度明显偏弱。发改委亦回应全国电力供应能力总体充足，能够保障用电平稳。当前局部性电力供应紧张局面，预计难以造成高能耗行业普遍大幅涨价。

区域性电力紧张加剧煤炭供应不平衡，有望助推煤炭和煤化工（醋酸、PVC、尿素）产品进一步涨价。综合数字水泥网、SMM有色网调研信息，当前限电措施并未造成水泥、有色金属冶炼等厂商大面积关停。短流程钢厂开工率受限电影响下降，产量有所下滑，但在施工淡季预期下螺纹钢持续涨价动能有限。目前煤炭港口库存偏低、运费上涨，区域性电力紧张或进一步加剧煤炭供应不平衡，推动煤炭和煤炭下游相关煤化工产品（醋酸、PVC、尿素）涨价。参考2010年，在受限电影响的主要高能耗产品中，煤炭相较wind全A的超额收益最强。

02 行业景气变化：
浮法玻璃供需缺口放大
NEG停产支撑面板持续涨价
本期行业景气观察重点关注三大趋势：
转产壁垒强化，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。近半月水泥价格、挖掘机工作小时数疲弱，但浮法玻璃价格却与施工活动走弱出现背离，自10月末浮法玻璃库存跌破近五年同期最低水平后持续压降，玻璃现货价开始跟随期货拉涨，期现价差快速收敛。淡季库存创新低、玻璃现货直线拉升，反映出玻璃供需缺口压力较大。工信部放宽光伏、汽车玻璃产能限制，同时明确压延玻璃不得转产浮法玻璃。转产壁垒强化，切断压延玻璃倒灌浮法玻璃的可能性，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。

家电出口均价连续4个月上涨，后续市场或转向量跌价升。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升，我们用家电出口金额除以出口数量，发现家电出口均价连续4个月上涨，但涨价趋势在各品类之间有所分化，受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升，洗衣机出口均价持平，空调出口均价下半年实质处于回落态势。10月家电出口热度降温，冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%。对于出口热门品类产品，价格滞后于出口量变化，后续家电出口或由价量齐升转向量跌价升。

国内智能手机销量如期回暖，NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部，同比降15%，手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部，销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖，但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑，舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工，2021年第1季末供料槽才能恢复生产，玻璃基板供给缺口可能进一步扩大，加剧全球面板产业供需紧张态势。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《限电进行时，助推煤炭和煤化工涨价持续》
发布时间：2020年12月24日
发布机构：国泰君安证券研究所
报告分析师：
陈显顺(国君策略)  证书编号S0880519080006
喻雅彬(国君策略)  证书编号S0880520120001
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